石頭科技是一家專注于家用智能清潔機(jī)器人及其他清潔電器研發(fā)和生產(chǎn)的公司，從為小米代工起家，逐步實(shí)現(xiàn)自有品牌的成立及品類的拓展。
據(jù)國(guó)海證券研報(bào)分析，剝離小米初見成效，輕資產(chǎn)和先單后貨模式使公司專注于高附加值的設(shè)計(jì)研發(fā)環(huán)節(jié)，提高運(yùn)營(yíng)效率，提供健康現(xiàn)金流。
一、掃地機(jī)器人龍頭，業(yè)績(jī)快速增長(zhǎng)
公司主要產(chǎn)品為智能掃地機(jī)器人、手持無線吸塵器及相關(guān)配件，智能掃地機(jī)器人收入占比大于94%。產(chǎn)品包括小米定制品牌“米家智能掃地機(jī)器人”、“米家手持無線吸塵器”，以及自有品牌“石頭智能掃地機(jī)器人”和“小瓦智能掃地機(jī)器人”。
米家品牌收入占比下降，自有品牌石頭收入占比上升。2016年公司全部掃地機(jī)器人都是為小米代工的米家掃地機(jī)，隨后自有品牌發(fā)展，2017-2020米家品牌收入占比從88.4%降至9.3%，石頭品牌收入占比從11.6%升至90.7%。
隨著公司不斷地發(fā)展壯大，營(yíng)業(yè)收入和歸母凈利潤(rùn)規(guī)模飛速擴(kuò)張，2017~2020年公司營(yíng)收/歸母凈利潤(rùn)年化增長(zhǎng)率為59%/174%。2018到2020年公司分別實(shí)現(xiàn)營(yíng)收30.51/42.05/45.30億元，同比+173%/+38%/+8%，實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)3.08/7.83/13.69億元，同比+359%/+155%/75%。
輕資產(chǎn)模式使公司專注于研發(fā)，運(yùn)營(yíng)效率高。公司僅保留高附加值的研發(fā)設(shè)計(jì)環(huán)節(jié)，產(chǎn)品生產(chǎn)全部依靠委托加工，無自建生產(chǎn)基地，主要委托加工廠商為欣旺達(dá)，輕資產(chǎn)模式使公司專注于研發(fā)，資產(chǎn)利用效率高，2020年公司和科沃斯固定資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率分別為70.6次/9.4次。
小米參股不控股，多方面助力公司發(fā)展。小米相關(guān)方順為持有公司9.64%股份，公司董事程天為其在公司董事會(huì)的代表。小米公司控制的天津金米持有公司8.89%的股權(quán)，公司董事高雪為天津金米在公司董事會(huì)的代表。順為和天津金米為公司第二三大股東，對(duì)公司的投資均為參股投資，其在公司董事會(huì)中占有席位，具有表決權(quán)，但對(duì)公司經(jīng)營(yíng)決策無控制權(quán)。除了資金支持外，小米在工業(yè)設(shè)計(jì)、供應(yīng)鏈背書、品牌背書、種子客戶、銷售渠道等方面都給公司提供了不少的幫助。
二、掃地機(jī)器人賽道火熱
掃地機(jī)器人從單一的掃地功能向拖地、洗拖一體、自動(dòng)集塵、防頭發(fā)纏繞等多功能演變。2018年iRobot推出能夠自動(dòng)集塵的掃地機(jī)器人Roombai7+并有語(yǔ)音控制功能；2019年云鯨推出可自動(dòng)洗拖布的掃地機(jī)器人；2020年科沃斯T9新增防頭發(fā)纏繞功能。
消費(fèi)升級(jí)和“懶人經(jīng)濟(jì)”的興起擴(kuò)大行業(yè)需求。據(jù)中國(guó)產(chǎn)業(yè)信息網(wǎng)調(diào)查，經(jīng)濟(jì)發(fā)達(dá)地區(qū)的年輕人是掃地機(jī)器人的主力消費(fèi)群體，從年齡分布上看，21—40歲是掃地機(jī)器人的主要關(guān)注群體，其中21—30歲群體占比為42.33%，31—40歲群體占比為34.95%。消費(fèi)者中占比近半的90后往往有喜歡嘗鮮、舍得花錢、不愛干家務(wù)、工作繁忙等特點(diǎn)，這類人群是掃地機(jī)器人的天然擁護(hù)者。
滲透率較全球其他地區(qū)仍有較大增長(zhǎng)空間。根據(jù)易觀數(shù)據(jù)、全拓?cái)?shù)據(jù)，掃地機(jī)器人滲透率在美國(guó)為16%，在日本和歐洲為10%左右，而在我國(guó)沿海地區(qū)滲透率為4%-5%，內(nèi)陸僅為0.5%。根據(jù)頭豹研究院測(cè)算，2024年我國(guó)掃地機(jī)器人滲透率有望達(dá)到12%，銷量1780萬臺(tái)。
全球清潔市場(chǎng)穩(wěn)定增長(zhǎng)，掃地機(jī)器人占吸塵類產(chǎn)品比例低于20%，未來有望進(jìn)一步提升。根據(jù)Euromonitor和IFR數(shù)據(jù)，2017-2019年，全球吸塵產(chǎn)品市場(chǎng)規(guī)模穩(wěn)步提升，分別為173/188/191億美元，同比+8.7%/+1.6%。其中掃地機(jī)器人占比（掃地機(jī)器人市場(chǎng)規(guī)模/吸塵產(chǎn)品市場(chǎng)規(guī)模）快速提高，從2017年的12%升至2019年的17%，掃地機(jī)器人市場(chǎng)規(guī)模2017-2019分別為20/25/33億美元
三、高技術(shù)、快迭代，產(chǎn)品結(jié)構(gòu)不斷優(yōu)化
公司重研發(fā)，有豐富的專利技術(shù)。公司是一家技術(shù)推動(dòng)型的創(chuàng)新科技公司，截至2020年12月31日公司累計(jì)獲得65項(xiàng)發(fā)明專利、142項(xiàng)實(shí)用新型專利和77項(xiàng)外觀設(shè)計(jì)專利，公司共擁有21項(xiàng)軟件著作權(quán)，11項(xiàng)作品著作權(quán)。
公司技術(shù)人才儲(chǔ)備豐富。2020公司研發(fā)人員382人，占比達(dá)56%，高于行業(yè)可比公司水平（科沃斯2020年研發(fā)人員占比為15%）。創(chuàng)始軟件團(tuán)隊(duì)在微軟主要負(fù)責(zé)智能硬件設(shè)備的嵌入式操作系統(tǒng)開發(fā)、系統(tǒng)架構(gòu)設(shè)計(jì)、軟件及算法等方面的研發(fā)工作。硬件團(tuán)隊(duì)在華為主要負(fù)責(zé)智能手機(jī)產(chǎn)品研發(fā)，包括架構(gòu)設(shè)計(jì)、產(chǎn)品驗(yàn)證和測(cè)試、生產(chǎn)線設(shè)計(jì)等重要環(huán)節(jié)。這些專業(yè)的技術(shù)人員使公司的研發(fā)實(shí)力愈發(fā)雄厚。
公司早期以高性價(jià)比實(shí)現(xiàn)彎道超車。2013年9月科沃斯發(fā)布國(guó)內(nèi)首款LDSSLAM掃地機(jī)器人地寶9系，售價(jià)約5000元，2015年12月再推DR9系，售價(jià)約3000元，價(jià)格較高。2016年公司聯(lián)合小米推出定價(jià)1699元的米家掃地機(jī)器人，以高性價(jià)比迅速打開銷量，2017年實(shí)現(xiàn)出貨81.8萬臺(tái)，遠(yuǎn)高于科沃斯5.3萬臺(tái)。
公司日漸獨(dú)立于小米后向高端品牌發(fā)展，旗艦產(chǎn)品在高端市場(chǎng)具有性價(jià)比優(yōu)勢(shì)。對(duì)比iRobot，科沃斯，云鯨和米家新推出的高端旗艦產(chǎn)品，石頭T7plus在電池容量，塵盒容量，水箱容量，擦地，防纏繞和自動(dòng)集塵方面參數(shù)表現(xiàn)優(yōu)異，與相似功能產(chǎn)品相比價(jià)格也占有優(yōu)勢(shì)。
公司將部分自有品牌產(chǎn)品通過小米運(yùn)營(yíng)的“有品”代銷平臺(tái)銷售，同時(shí)選擇小米在中國(guó)臺(tái)灣地區(qū)銷售自有品牌產(chǎn)品。2019H1，通過小米相關(guān)渠道公司自有品牌產(chǎn)品實(shí)現(xiàn)收入1.07億元，營(yíng)收占比為5%。（國(guó)海證券）
總結(jié)：隨著消費(fèi)者對(duì)高端掃地機(jī)器人接受程度不斷提高，公司有望擠壓落后技術(shù)產(chǎn)品的生存空間，進(jìn)一步提升市占率。
